Tenetevi forte! Mi dispiace deludervi, ma posso affermare con assoluta certezza, che il tanto amato btp non rappresenta un investimento a rischio zero.

Lo so, siamo tutti abituati a trattarlo come tale per varie ragioni, la prima della quale è certamente costituita dal fatto che è il debito di casa nostra. La tendenza a preferire degli investimenti del proprio paese rispetto a quelli stranieri, non è nulla di strano, ed è facilmente catalogabile come uno dei “bias” più diffusi ovvero il “bias domestico”.

La seconda ragione è certamente determinata dal fatto che l’Italia, dalla sua unità, non è mai andata in default, a differenza di paesi come la Spagna, la Germania e perfino il Regno Unito. Il “Non è mai successo e quindi qui il rischio non c’è”, è invece un modo di dire, catalogabile come “bias dell’ottimismo”.

La terza ragione più comune, è riconducibile all’appartenenza dell’Italia all’Unione Europea e dunque al fatto che la BCE compra il nostro debito. Sostanzialmente si da per scontato che la BCE continui all’infinito a comprare il nostro debito, pur non avendo certezza che ciò avvenga.

Bene, un punto di partenza per combattere i nostri bias, che sono appunto distorsioni, è assumere consapevolezza ed identificarli, per poi procedere mettendo in dubbio ciò in cui crediamo e considerare punti di vista alternativi, cercare la diversità. Significa smettere di cercare dati che confermino le nostre opinioni, ma provare a cercare dati che mettano in dubbio le nostre convinzioni per poi analizzarli in maniera razionale ed equilibrata. Solo al termine di questa disamina potremo arrivare a una risposta, che sarà sempre soggettiva, ma con tutta probabilità più affidabile.

Ora passiamo alla definizione di free risk. Si tratta di quel tasso di interesse derivante da un’attività priva di rischio. In prima battuta potremmo affermare che nella realtà economica non esistono attività prive di rischio. Ma se proprio dovessimo identificarne una verosimilmente priva di rischio, potremmo considerare il debito di uno stato. Potremmo quindi assimilare il debito di uno stato alla cosa più vicina al risk free.

Ma allora qualsiasi obbligazone governativa è un’attività a rischio zero?

Non proprio, l’elenco di paesi andati in default negli ultimi 200 anni è bello lungo e la lista delle insolvenze sovrane ce l’ho ricorda. E per soddisfare la caratteristica del rischo zero è necessario avere un rendimento certo con assenza di rischio. Per questo motivo lo stato che emette debito che noi compriamo deve esere uno stato solido.

Quindi abbiamo ristretto il campo dai titoli sovrani a quelli emessi da stati solidi. A questo punto sorge spontanea la domanda: ma esistono e se si come facciamo ad identificarli?

Esistono agenzie nel mondo che classificano i debiti di società, enti pubblici, stati e così via, in base al grado di solvibilità e solidità . Certamente in passato hanno mostrato la loro vulnerabilità, tuttavia al momento forniscono ancora uno dei principali strumenti per farsi un’idea sulla solidità di uno stato. Le principali agenzie sono Moody’s, S&P e Fitch, ciascuno dei quali ha una sua scala metrica. Allego qui sotto la tabella con la classificazone usata da ciascuna agenzia

Ora che abbiamo nella nostra valigetta gli strumenti necessari per misurare la capacità di uno stato di rimborsare il proprio debito, vediamo che rating è applicato dalle tre agenzie agli stati nel mondo, alla ricerca del free risk avendo capito dalla tabella che, se esiste il rischio zero, è certamente la tripla A.

                                  S&Poor’s     Moody’s     Fitch      

Italia	BBB	Baa3	BBB
Germania	AAA	Aaa	AAA
Francia	AA	Aa2	AA-
Spagna	A	Baa1	A-
Portogallo	BBB+	A3	A-
Stati Uniti d’America	AA+	Aaa	AA+
Regno Unito	AA	Aa3	AA-
Giappone	A+	A1	A
Svizzera	AAA	Aaa	AAA
Federazione Russa	SD	Ca	NR
Canada	AAA	Aaa	AA+
Australia	AAA	Aaa	AAA
Nuova Zelanda	AA+	Aaa	AA+
Brasile	BB	Ba2	BB
Corea del Sud	AA	Aa2	AA-
Cina	A+	A1	A+
Argentina	CCC+	Ca	CCC-
Bulgaria	BBB	Baa1	BBB
Romania	BBB-	Baa3	BBB-
Grecia	BBB-	Ba1	BBB-
Svezia	AAA	Aaa	AAA
Arabia Saudita	A+	A1	A+
Sud Africa	BB-	Ba2	BB-
Andorra	BBB		A-
Emirati Arabi Uniti		Aa2
Afghanistan	Not rated
Antigua e Barbuda	Not rated
Albania	B+	B1
Armenia	Not rated	Ba3	B+
Angola	CCC+	Caa1	B-
Austria	AA+	Aa1	AA+
Aruba	BBB		BB+
Azerbaijan	BB+	Ba2	BB+
Bosnia Erzegovina	B	B3
Barbados	B-	Caa1	B
Bangladesh	BB-	Ba3	BB-
Belgio	AA	Aa3	AA-
Burkina Faso	B
Bahrain	B+	B2	B+
Burundi	Not rated
Benin	B+	B1	B+
Bermuda	A+	A2	AA+
Bolivia	B-	B2	B-
Bahamas	BB	Ba2
Bhutan	Not rated
Botswana	BBB+	A3
Bielorussia	CCC	B3	NR
Belize	SD	Caa3
Repubblica Centroafricana	Not rated
Isole Cook	B+
Cile	A	A1	A-
Colombia	BB+	Baa2	BB+
Costa Rica	BB-	B2	BB-
Cuba	Not rated	Caa2
Capo Verde	B-		B-
Cipro	BBB-	Ba2	BBB
Repubblica Ceca	AA-	Aa3	AA-
Gibuti	Not rated
Danimarca	AAA	Aaa	AAA
Dominica	Not rated
Repubblica Dominicana	BB-	Ba3	BB-
Algeria	Not rated
Ecuador	B-	Caa3	CCC+
Estonia	AA-	A1	A+
Eritrea	Not rated
Etiopia	CCC+	Caa1	CCC-
Finlandia	AA+	Aa1	AA+
Fiji	BB-	B1
Gabon	BB-	Caa1	B-
Grenada	Not rated
Georgia	BB	Ba2	BB
Guernsey	AA-
Ghana	B-	B3	C
Gambia	Not Rated
Guinea	Not rated
Guinea Equatoriale	Not rated
Guatemala	BB-	Ba1	BB
Guinea-Bissau	Not rated
Guyana	Not rated
Hong Kong	AA+	Aa3	AA-
Honduras	BB-	B1	B+
Croazia	BBB+	Baa2	BBB+
Haiti	Not rated
Ungheria	BBB	Baa2	BBB
Indonesia	BBB	Baa2	BBB
Irlanda	AA	Aa3	AA-
Israele	AA-	A1	A+
Isola di Man	Not rated	Aa3
India	BBB-	Baa3	BBB-
Iraq	B-	Caa1	B-
Iran	Not rated
Islanda	A+	A2	A
Jersey	AA-
Giamaica	BB-	B2	B+
Giordania	B+	B1	BB-
Kenya	B	B2	B
Cambogia	B	B2
Kiribati	Not rated
Comore	Not rated
Kuwait	AA-	A1	AA
Isole Cayman		Aa3
Laos	Not rated		CCC-
Libano	SD	C	RD
Liechtenstein	AAA
Sri Lanka	SD	Caa1	RD
Liberia	Not rated
Lesotho	Not rated		B
Lituania	A+	A2	A
Lussemburgo	AAA	Aaa	AAA
Lettonia	A+	A3	A-
Libia	Not rated
Marocco	BBB-	Ba1	BB+
Monaco	Not rated
Moldavia	Not rated	B3
Madagascar	Not rated
Isole Marshall	Not rated
Macedonia	BB-		BB+
Mali	Not rated	Caa1
Myanmar	Not rated
Mongolia	B	B3	B
Macao		Aa3	AA
Montserrat	BBB-
Malta	A-	A2	A+
Maurizius	Not rated	Baa2
Maldive	Not rated	B3	B-
Malawi	Not rated
Messico	BBB	Baa1	BBB-
Malesia	A-	A3	BBB+
Mozambico	CCC+	Caa2	CCC+
Namibia	Not rated	Ba3	BB-
Niger	Not rated
Nigeria	B-	B2	B-
Nicaragua	B+	B3	B-
Paesi Bassi	AAA	Aaa	AAA
Norvegia	AAA	Aaa	AAA
Nepal	Not rated
Nauru	Not rated
Oman	BB	Ba3	BB
Perù	BBB+	BBB	BBB
Polinesia Francese	Not rated
Papua Nuova Guinea	B-	B2
Filippine	BBB+	Baa2	BBB
Pakistan	CCC+	Caa3	CCC
Polonia	A-	A2	A-
Porto Rico	D	Ca
Palau	Not rated
Paraguay	BB	Ba1	BB+
Qatar	AA-	Aa3	AA-
Ruanda	B+	B2	B+
Isole Solomon	Not rated
Seychelles	Not rated		BB-
Sudan	Not rated
Singapore	AAA	Aaa	AAA
Slovenia	AA-	A3	A
Slovacchia	A+	A2	A
Sierra Leone	Not rated
San Marino	Not rated		BB
Senegal	B+	Ba3
Somalia	Not rated
Suriname	SD	Caa3	RD
El Salvador	B-	Caa2	CC
Siria	Not rated
Swaziland	Not rated	B2
Ciad	Not rated
Togo	Not rated
Tailandia	BBB+	Baa1	BBB+
Timor Est	Not rated
Turkmenistan			B+
Tunisia	Not rated	Caa2	CCC-
Tonga	Not rated
Turchia	BB+	B3	BB
Trinidad e Tobago	BBB-	Ba2
Tuvalu	Not rated
Taiwan	AA+	Aa3	AA
Tanzania	Not rated		B+
Ucraina	CCC+/C	Caa2	CC
Uganda	B	B2	B+
Uruguay	BBB+	Baa2	BBB
Uzbekistan	Not rated	B1	BB-
Venezuela	SD	C	NR
Vietnam	BB+	Ba3	BB
Vanuatu	Not rated
Samoa	Not rated
Yemen	Not rated
Zambia	SD	Ca	RD
Zimbabwe	Not rated

Esatto, proprio quel paese, che in questo momento sta preoccupando gli Italiani, al punto che qualche investitore mi ha confessato di aver qualche perplessità nel comprare il suo debito, esprime nella zona euro la massima solidità al punto da poterlo considerare un investimento a rendimento certo e privo di rischio. Si, proprio la germania, quel paese che sta mostrando un forte rallentamento economico, le cui aziende giorno dopo giorno stanno licenziando dipendenti. Eppure la solvibilità di quel paese, a breve e lungo termine, non è messa in alcun dubbio dalle agenzie.

Per tutti coloro che non investirebbero un euro nel debito della Bulgaria, sappiate che quest’ultima ha lo stesso rating dell’Italia. Qualcuno di voi dirà che non è possibile e griderà al complotto internazionale che come al solito ce l’ha con noi…

Ma io preferisco basarmi sui dati e non sulle supposizioni e congettire, e dunque per me oggi il risk free idoneo potrebbe essere l’Euribor (un tasso di interesse a cui si scambiano denaro le banche sulla piazza europea) o appunto il tasso di rendimento a breve e lungo di un governativo tripla A come la germania o di un sovranazionale tripla A come la BEI o la World Bank.

E se prendessimo questi riferimenti, quale sarebbe il tasso di rendimento oggi di un’attività a rischio zero?

Oggi potrebbe essere il 2,85% dell’euribor, oppure il 2,20% del bund tedesco ad un anno o 2,40% del decennale.

Bene, individuato il tasso a rischio zero, dobbiamo accettare il fatto che se vogliamo un rendimento atteso maggiore, dovremo assumerci dei rischi acquistando attività rischiose che vanno dai nostri amati BTP fino arrivare all’equity. La consapevolezza e la comprensione di questo ultimo punto è fondamentale per impostare una asset allocation che risponde ai nostri obiettivi. Avere solo BTP, magari di durate diverse, non significa diversificare ed avere una corretta asset allocation e non significa detenere attività finanziraie a rischo zero.

Ma allora Abati cosa dobbiamo fare se non vogliamo rischiare?

Accontentarvi del rendimento che il rischio zero vi offrirà nella consapevolezza che non avrete nel lungo termine il premio per il rischio che avranno coloro che hanno un asset allocation con del rischio di mercato

Buon 2025!